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中國近期公布的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外優(yōu)于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)已企穩(wěn)回暖，后續(xù)貨幣政策和財(cái)政政策的力度不會(huì)減弱，雖然本輪復(fù)蘇會(huì)是一個(gè)相對緩慢的過程，但料明年仍可能實(shí)現(xiàn)5%左右的增速。

三季度的反彈不會(huì)曇花一現(xiàn)，明年5%左右的經(jīng)濟(jì)增速是需要的，而且只要保持對宏觀經(jīng)濟(jì)的支持，以及防范風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)構(gòu)改革等的力度不減，也是有可能實(shí)現(xiàn)的。

同時(shí)，不同于歷史上前幾輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整后的恢復(fù)，這一輪復(fù)蘇會(huì)較為緩慢，除了國際環(huán)境和以前不同，國內(nèi)還面臨房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)這兩個(gè)突出的問題，而這兩個(gè)問題的解決需要一個(gè)較長的時(shí)期。

中共中央政治局會(huì)議7月底提出制定實(shí)施一攬子化債方案后，各地方政府近期正加快發(fā)行特殊再融資債償還隱性債務(wù)，央行行長潘功勝上周末表示，將制定化解融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系列文件。而對于房地產(chǎn)市場，雖然過去幾個(gè)月各地已經(jīng)出臺(tái)了一系列激發(fā)住房需求的舉措，但住宅銷售和房地產(chǎn)開發(fā)投資等數(shù)據(jù)顯示，樓市并無明顯改善跡象。

彭博對經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查顯示，雖然中國經(jīng)濟(jì)增速今年有望達(dá)到政府設(shè)定的5%的目標(biāo)，但目前對于明年增速的預(yù)期中值在4.5%。這也意味著，如果要達(dá)到這一目標(biāo)，政策面或需進(jìn)一步發(fā)力。

以中國住宅銷售面積這一數(shù)據(jù)為例，2021年曾售出15.7億平方米住宅，但去年降至11.5億平方米，今年全年能賣掉9億平方米就不錯(cuò)了，而這一預(yù)估意味著今年將繼續(xù)呈雙位數(shù)降幅。

房地產(chǎn)問題是我們國家目前比較棘手的問題，未來房地產(chǎn)會(huì)呈“L”型發(fā)展，而考慮到地方政府無法再像過去那樣通過賣地來支持城鎮(zhèn)化發(fā)展，地方面臨收入減少而支出不少的局面，債務(wù)問題會(huì)是主要風(fēng)險(xiǎn)之一。

對于貨幣政策，今年四季度和明年仍有降準(zhǔn)、降息空間，不過降準(zhǔn)優(yōu)于降息，明年降息的概率會(huì)更小，因?yàn)橹袊仕揭呀?jīng)很低。

如果繼續(xù)降息銀行凈息差壓力會(huì)更大，中國的商業(yè)銀行是國債、地方債的主要買家，需要配合財(cái)政政策，同時(shí)也要承擔(dān)支持經(jīng)濟(jì)和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任，所以我們要保護(hù)好商業(yè)銀行。

此外，由于降息后人民幣和美元利差倒掛幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，雖然中國央行通過設(shè)定偏強(qiáng)中間價(jià)、窗口指導(dǎo)、收緊離岸人民幣流動(dòng)性及下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率等多項(xiàng)措施合力穩(wěn)定匯率，三季度境內(nèi)外人民幣跌幅明顯縮窄，但今年以來累計(jì)貶幅仍超過5.5%。

中國貨幣政策需要考慮內(nèi)外平衡，如果中美利差繼續(xù)擴(kuò)大，人民幣匯率壓力會(huì)進(jìn)一步加大，這也是中國降息會(huì)比較謹(jǐn)慎的原因之一。

市場對目前經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇比較著急，但社會(huì)融資規(guī)模作為經(jīng)濟(jì)先導(dǎo)指標(biāo)的特征突出，8月社融數(shù)據(jù)的觸底回穩(wěn)是轉(zhuǎn)折點(diǎn)，9月回暖趨勢進(jìn)一步得到鞏固；作為中國的獨(dú)創(chuàng)指標(biāo)，社會(huì)融資規(guī)模符合中國國情，涉及整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中絕大多數(shù)資金，從社融增速看，未來數(shù)月經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)回升是可以預(yù)期的。